文档介绍：金融市场
SOU THWEST FINANCE
中国证券市场效率性分析
黄才伟
以深沪交易所为标志的中国正式的证券市场诞进行交易,能否获得超额收益。
生不过十年,对其效率的评价人们看法不一。西方就检验弱型市场效率而言,代表性的方法有“随
主流的证券市场效率理论是法玛的有效市场假说, 机游走检验”、“游程检验”和“过滤检验”。“随机游
这种效率理论实际上是信息效率理论。人们通常按走检验”的依据是,如果证券市场达到弱型效率,那
信息集的不同类型,将市场效率划分为三种水平:一么,证券价格的时间序列将呈现随机状态,而不会表
是“强式有效市场(Strong - Form Efficiency) ”,在该现出某种可观测或可统计的确定趋势,即在时间序
市场中,现时股票市场价格反映了所有(私人) 信息, 列中证券价格之间的相关性为零,相关性检验就是
没有人能够利用包括内幕消息在内的任何信息获得随机游走检验的基本方法。“游程检验”也是一种检
超额收益; 二是“中强式有效市场( Semi - Strong 验证券价格波动的方法,它可以消除不正常数据的
Form Efficient) ”,在该市场中,现时股票市场价格反影响。具体做法是,证券价格上升用+ 号表示,下降
映了所有公开的相关信息,如年报、剪报、报纸专栏则用- 号表示,同一标志的一个序列为一个游程。
等等。因此,没有人能够获益于公司的资产负债表、当样本足够大时,总游程数趋于正态分布。如果证
损益表、分配方案、股票拆细等信息的宣布,也不可券市场是弱有效的,那么,在一定的显著水平下,统
能获利于对这些公开信息的分析(或基本分析) ;三计指标服从标准正态分布。“过滤检验”是一种交易
是“弱式有效市场( Weak Form Efficiency) ”。在该策略检验。当股价从基价上涨一定的百分比时,买
市场中,现时股票市场价格充分反映了所有过去的入某股票,而当该股票价格从随后的顶峰下跌同样
价格或收益的信息,因此没有人能够通过分析历史的百分比时,就卖出该股票。这一过程重复进行,如
价格运动(或技术分析) 获得超额收益。后来许多学果证券价格的时间序列存在系统性变动趋势,使用
者运用多种计量模型,对有效市场假说进行了经验过滤交易策略将可获得超额收益。此外,检验弱型
检验,形成了初步的经验检验方法体系。我国也有效率常用的方法还有日历效应测度,例如 1 月效应
一些学者尝试对中国证券市场的有效性进行经验检和周末效应等。
验,具有一定的理论研究意义和实际意义。检验中强型效率的方法主要有三类,一是基于
一、证券市场有效性检验的一般方法公司特征的交易策略的检验,典型的方法有小公司
有效市场假说本身仅仅是个描述性概念,其成效应检验和低市盈率效应检验。前者是将公司按规
立与否取决于大量经验检验的证据。通过测量依据模大小分组,然后投资于规模较小的公司的证券组
某类特定信息交易所能产生的超额回报(经济利合,检验这种策略能否获得超额收益;后者是投资于
润) ,来检验有效市场假说几乎是所有这类研究的出较低市盈率的公司证券组合,检验其年平均收益率
发点。具体来说,用以评价市场有效性的方法可以是否高于那些较高盈率的公司的证券组合。二是对
分为三类:一是检验证券价格的变动模式,它依