新股发行定价与股票市场非均衡.pdf

文档介绍：1
《财经科学》
2000 年 Third Issue
第3期 FINANCE&ECONOMICS May./
【金融探索】
新股发行定价
与股票市场非均衡
孟辉[西南财经大学研究生部成都 610071 ]
彭扶民[西南财经大学研究生部成都 610071 ]
张琴[大鹏证券投资银行部成都 610075 ]
[内容摘要] 本文通过比较国内外有关对新股发行低定价形成的超额利润这一现象分析的文献, 指出了新
股低定价并不是造成我国股票一二级市场非均衡的根本原因, 股票总量的额度控制和股权结构的复杂设计
这两个制度因素作用于这一客观现象, 强化了这种超额利润, 由此引发了我国特有的股票市场非均衡问
题。解决这一问题仅仅依靠新股定价市场化将导致新的问题。所以根本解决非均衡问题只能从这两个制度
层面入手, 由此结合我国现有实际经济环境, 提出了改革的思路。
[关键词] 新股定价额度控制股权结构一二级市场非均衡
[中图分类号] F830 91 [文献标识码] A [文章编号] 1000 - 8306 (2000) 03 - 0079 - 04
着中国证监会关于以二级衡的直接原因归结于新股发行定以上结论有一定的道理。但
随市场市值为标准向投资者价过低, 同二级市场的流通价格从国外的经验来看, 也存在着新
配售新股的政策出台, 有关我国相差过大, 产生了超额利润, 使股发行的超额利润, 但并没有形
股票一二级市场非均衡问题再次得一二级市场脱节, 造成失衡。成类似的中国一二级市场的问题,
受到广泛关注, 普遍认为一二级由此结论, 改革现有新股发行体这一问题值得深入研究。
市场间存在着超额利润, 引起风制的重点即实行新股发行定价的
一
险和收益的不对称, 导致了两个市场化, 以消除超额利润, 根除
市场的供求严重失衡, 影响了整造成的一二级市场的非均衡的原从有关文献来看, 国外也普
个股市的长远发展。而造成非均因。遍存在着有关“新上市股票具有
[收稿日期] 2000 - 03 - 02
[责任编辑] 单丽莎■■97
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超额报酬率”的说法, 并且有相所以新股发行价格必须低于正常衡使一级市场低定价形成的超额
关的实证结果予以证明: 价格以确保无信息投资者去购买利润不能扣减, 造成超额利润的
( 1 ) Ibbo ston ( 1975 ) 以股票,即认为“没有低价发行,较少强化。
1960 年 1 月至 1969 年 12 月资具有信息的投资者将不进入新股我国新发行股票的额度控制,
料, 120 个样本, 采用 CAPM 方市场, 并且许多新股发行就会失使得股票的供给呈刚性这种情况
法, 把超额报酬率定义在回归常败”(Rock ,Betty and Ritter ,1986) , 与国外股票市场形成