文档介绍：浅析资本资产定价模型的适用性问题
(一)不得不强调的一点——资本资产定价模型的假设前提
资本资产定价模型是资本市场上一种有效的风险资产价格预测模型,并且具有简单明了的特点。同其他财务理论一样,资本资产定价模型是在特定的环境下计量组合资产中单项资产对总体的风险贡献的。其基本假设的核心就是证券市场是一个有效市场。这说明了两点:第一,投资者是理性的,而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资,选择最优的投资组合;第二,资本市场是完全有效的市场,没有任何磨擦阻碍投资。但是无论是国外发达,如果盲目运用资本资产定价模型必然是不恰当的。
(二)从资本资产定价模型角度分析美国次贷危机
资本资产定价理论是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成和发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,即一个理性的投资者一般会希望在不减少预期收益的前提下尽可能地降低风险。根据资本资产定价模型的风险分散理论,对于由风险资产组成的市场组合的预期投资收益自然要比无风险资产比如短期国家债券的投资收益要求的高。金融机构一般通过多元化经营分散风险,在次贷案例中就表现为将贷款市场分为三类优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。一类贷款市场面向信用额度等级较高、收人稳定可靠的优质客户,而三类贷款市场是面向收人证明缺失、负债较重的客户。站在金融机构的立场上,虽然第三类贷款市场上用户的信用状况较差,但是其贷款利率比一般抵押贷款高出至。由分成三类的贷款市场组成的风险组合,其预期收益是大于其行为所带来的风险的,这是金融机构综合考虑了预期收益和风险之间的得失之后所作出的选择。然而,正是由于金融机构对次级贷款市场的风险估计不足,由第三类市场引发的次贷危机才渐渐显露出来,最终摧毁了几大金融机构,逐步造成了席卷全球的金融风暴。
如前所述运用资本资产定价模型有着严格的假设前提,然而目前证券市场并非为有效市场,存在严重的信息不对称,非理性行为在证券市场中大行其道,投资观念不成熟、投资结构不健全。投资者决策的科学性和严密性是资本资产定价模型对现实市场有较强适用性的一项前提。而资本市场上断线投机的目的大于投资的目的,大多数个人投资者素质普遍较低,他们入市带有很大的盲目性,多数做短线炒作投机。因此要求这些投资者对预期收益率、标准差、证券之间的协方差有相同的理解显然是不太现实的。即使是机构投资者,也只能在股市上凭借其资金充足、信息灵通等优势进行短线投机,并不是凭借专业投资家的素质来实施理性的、科学的操作。因此,从计量上看资本资产定价模型的解释能力有限。由此可以看出,用此模型进行的对金融创新产品的估价是明显偏高的,计算出的次贷价值中存在很多经济泡沫,且不能对非均衡的资产进行正确估价。资本资产定价理论对市场风险估计不足,而对风险估计不足也正是此次金融危机产生的深刻原因之一。
(三)结论
首先,应该指出的是资本资产定价模型最为第一个关于金融资产定价的均衡模型,在资本市场得到了多方面的应用,最基本的一个应用就是计算资产的预期收益率,根据公式即可得到。资本资产定价模型在其它方面的应用,均是通过这基本的应用延展开来的。再者,尽管资本资产定价模型在实际投资生活中有着如此多的应用,但是它的缺陷也是明显的,我们不可能把所有问题都