文档介绍：第23章期权与公司理财:推广与应用
李连军教授
考研加油
第23章期权与公司理财:推广与应用
§ 管理人员股票期权
§ 评估创始企业
§ 续述二叉树模型
§ 停业决策和重新开业决策
§ 管理人员股票期权
管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成的:
1、长期报酬。
2、年度奖金。
3、退休金。
4、期权。
报酬的最后一个元素,即期权,对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。
期权面值等于期权数乘以当时股价。
§ 管理人员股票期权
但是,知道期权的面值并不意味着知道期权的市值。
我们无论是用Black-Scholes模型还是用二叉树模型估计期权都需要知道执行价格。然而,执行价格一般设置为管理者收到期权日时的股票市场价。
下面我们将在执行价格等于市场价的假设条件下评估期权。
§ 管理人员股票期权
使用期权的部分理由:
1、期权将使管理人员与持股人分享利益。
2、使用期权可以减少管理人员的基本报酬。
3、期权将管理人员的报酬置于风险之中,而不
是让报酬与公司的业绩无关。
4、期权可以给雇员带来节税效果。
§ 管理人员股票期权-评估管理人员薪金
评估管理人员的期权的工作是很困难的。期权的价值取决于标的股票价格波动性、授予期权的确切期限等等诸如此类因素。
让我们来评估表23-1所列出的管理人员持有期权的经济价值,为此我们将使用第7章的Black-Scholes定价公式。
当然,我们不知这些特定计划的许多特征,所以我们期望的最好结果是得到粗略的估计。
§ 管理人员股票期权-评估管理人员薪金
我们来看一个例题:
例:我们以花旗集团的CEO山迪·威尔为例,他获得6 868 400份期权。。我们假设他的期权是平价的。无风险利率是7%,其期限为5年。这些信息确定了:
1、(S)等于执行价格(E)。
2、无风险利率是(r)。
3、五年时间区间是t=5。
此外,花旗集团股票的方差估计为( 6)2= 4。
以上信息使我们能利用Black-Scholes模型估计山迪·威尔的期权价值。
§ 管理人员股票期权-评估管理人员薪金
因此,。
既然威尔先生被授予6 868 400股,所以这些期权价值
158 646 000美元(6 868 400×)
§ 管理人员股票期权-评估管理人员薪金
下面我们来看看以下几个问题:
1、我们谈论的是谁的期权?
2、它们是公司的期权成本吗?
3、它们是管理人员的期权价值吗?
§ 管理人员股票期权-评估管理人员薪金
假设公司如我们在教材表23-2所做的那样计算期权的公平市场价值。为便于说明,我们假设期权是实值,每股期权都值25美元。再设CEO持有100万股总值为2 500万美元的这种期权,这是该期权在金融市场交易的,且交易者与投资者愿意支付的金额。
若公司很大,将此值看成向CEO授予期权的成本是合理的。当然,作为回报,公司将期望CEO以高于此金额的价值提高股东的价值。正如我们已经看到的,或许期权的主要目的是使管理层的利益与公司股东的利益联系起来。然而,无论如何,2 500万美元并非必然成为衡量期权对CEO之价值的公平标准。