文档介绍：投资价值分析报告银行业
2006 年 10 月 19 日工商银行()
目标价格: 元——规模优势与劣势并存
长期竞争力评级:等于行业均值公司基本情况
项目 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E
市场数据
国金银行业 每股收益(元) N/M
国金流通 A 股指数 净利润增长率 N/A % % % % %
上证指数 净资产收益率 N/A -% -% % % %
每股净资产(元) N/M -
已上市流通 A股(百万股) N/A N/A N/A 149,50 149,50 149,50
总股本(百万股) 160,671 160,669 248,000 35,391 35,391 35,391
来源:公司年报、国金证券研究所
国金A股国金行业
1926
2101
1726 基本结论
1901
1526 由于工商银行规模庞大,公司拥有的优势也反映它劣势的一面。它拥有广
1701 泛的物理网点,在开展各项业务具有便利,但其地域分布的低效也降低了
1326 1501 公司的效率;它拥有零售存款的最大市场占有率,但零售存款并没有为其
1126 1301 提供低成本资金,零售存款成本高于同业;它在经济发达地区的贷款市场
占有率最高,但在经济发达地区的贷款集中度却较低;它的中间业务收入
占行业的比重最高,增长水平在大行中较为突出,但其收入结构并非最
051019 060111 060412 060710 060928 优;它的规模最大,网点繁多,管理半径大于同业,但得益于规模经济它
国金A股国金行业的成本收入比却为同业最低。
与同业相比,公司在盈利能力、资产质量、业务的地域分布等方面表现平
平;公司在中间业务以及低成本运营方面具有比较优势。我们认为公司未
来三年公司的业绩增长维持在 17%的增长速度。中间业务的发展,改善营
业网点低效降低运营成本将是公司业绩增长超出我们预期的内在驱动力;
税制改革将是公司业绩增长超出我们预期的外在驱动力。
按照 ROE/COE 模型,我们给出公司的目标价格为 元,相当于公司
06 年 ,07 年的 ,基于公司 13%的长期 ROE 以及 4%的
永续增长率的假设。
李伟奇
(8621)61038291
liweiqi@
联系人:赵莉
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zhaoli@
上海市黄浦区中山南路 969 号谷泰
滨江大厦 15A 层(200011)
国金证券研究所
敬请参阅最后一页之特别声明 1
内容目录
投资要点.......................................................................................... 4
低成本运营的对公银行..................................................................... 5
低资金成本、低成本运营................................................................................. 6
盈利能力一般.................................................................................................. 7
对公贷款行业分布较为合理............................................................................. 8
贷款在经济发达地区的集中度低...................................................................... 8
对公贷款资产质量偏低.......................................................................