文档介绍：行业报告 2004 年 9 月 16 日
张文先 Zhang Wenxian
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中资电力行业跑赢大市
中期业绩回顾与未来展望
燃料成本上升压力凸显中期业绩表现分化 2004 年上半年中国电力供应持续紧张,全国继续出
现大范围拉闸限电,高峰时段缺电省份扩大到 24 个,超过去年同期的 18 个省份,整体缺电程度更
甚于去年同期。在此宏观环境下,中资电力公司发电量均保持了不同程度快速增长,然而电煤价格
在上半年的持续快速攀升,给独立发电公司带来了巨大的燃料成本控制压力。对于四家中资发电公
司而言,正是在燃料成本控制表现上的差异,导致了 2004 年中期业绩出现明显分化。其中,大唐
发电表现最佳。大唐发电在煤炭成本较低的地区建设电厂战略取得明显成效,托克托发电公司等低
燃料成本电量的增加有效的平抑了燃料成本增幅,在公司原有电厂单位燃料成本上升 10%的情况
下,全口径单位燃料成本反而较去年同期下降 %,是公司中期纯利大幅增长 %的主要原因,
此外公司财务成本下降和所得税率降低也是中期业绩理想的重要因素之一。
其次是华润电力,由于提前锁定了沙角 C 电厂煤炭成本及部分电厂距离主要煤矿较近,煤价升幅相
对缓和,公司上半年平均标准煤价只上升了 %,为公司中期业绩大幅增长奠定了基础。华润电力
中期纯利大幅增长的原因还包括公司在 2004 年上半年有较多机组陆续投产、共同控制实体及联营
公司盈利贡献大幅增加所致。对于华能国际和华电国际而言,2004 年上半年单位燃料成本大幅超过
预期是业绩表现未如人意的最主要原因,其中尤以华能国际所受负面影响最大。受公司主要电厂位
于沿海经济发达地区、海运价格快速上升、公司计划内用煤比率较低及煤炭供应商履约率下降等多
重不利因素冲击,公司单位燃料成本同比上升 %,在四家公司中升幅最大,是公司中期纯利仅
增长 %的最主要原因。华电国际虽受益于收购四川广安电厂发挥效益,然而山东省机组利用小时
仍然偏低制约了公司发电量增长,单位燃料成本同比上升 13%也影响了盈利贡献。华电国际是四家
独立发电公司中唯一中期业绩下降的公司。
表 1 1H/04 中资电力公司经营业绩比较
公司简称华润电力华能国际大唐发电华电国际
证券代码 0836 0902 0991 1071
发电量(亿千瓦时)
% Y o Y
营业额(RMB m/ HK$ m) 609 12,964 6,041 4,767
% Y o Y N/A
单位燃料成本(RMB/KWH) N/A
% Y o Y N/A ()
经营利润(RMB m/ HK$ m) 217 3,193 1,904 1,237
% Y o Y N/A ()
经营利润率(%)
增减% Y o Y N/A () 1