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股票研究
行业策略纺织服装行业中性
李质仙
(010)82001565 出口环境多变内需拉动增强
lizhixian@
年月日
2005 6 13
张伟文
(0755)82485666-7030 在配额取消和内需增长的拉动下,行业产销情况达历史最好水
******@ms. 平,但产能过剩和成本上升导致盈利水平呈下降趋势。投资增速
的回落有助于缓解供给的压力,同时也对未来两年行业的增长形
成掣肘。
细分行业评级
纺织业中性欧美设限不足以改变全年出口的预期,出口税或升或降的弹性外
服装业中性交也使欧美重返谈判桌前,中欧双方就纺织品出口最终达成协议
增强了投资者对贸易争端和平解决的信心。但在中美贸易问题彻
重点公司评级底解决之前,贸易前景的不确定性仍将压制投资者的信心。
鲁泰增持
雅戈尔谨慎增持作为出口导向型产业,人民币升值的影响难以回避。静态定量分
金鹰股份增持析表明,人民币升值 1%,主要子行业棉纺织、服装和毛纺织行
凯诺科技增持业利润分别下降 %、%和 %。
红豆股份谨慎增持
国内衣着消费增长迅速,落实农民增收政策后农村衣着消费潜力
不容忽视,内需将取代出口成为纺织行业增长的主要动力。
行业指数走势
0% 股权分置改革给纺织板块带来的投资机会不大,原因是重点公司
-10% 中或操作难度过大,或非流通股东可能支付的对价过低导致流通
-20% 股东受益较小。
-30% 上证指数
-40% 纺织服装
-50% 贸易环境的变数、产业政策的波动和人民币升值的博弈是短期内
4 4 4 4 5 5 5
0 0 0 0 0 0 0
- - - - - - - 影响行业预期的主要因素,预期的不确定性增加了投资风险,下
n g t c b r n
u u c e e p u
J A O D F A J 调行业评级为“中性”。
数据来源:国泰君安证券研究所通过杜邦财务模型对重点上市公司进行分析发现:鲁泰在投入资
本回报率高于资本成本的前提下,利用负债杠杆推动了业绩持续
增长;雅戈尔房地产业务比重快速上升后,负债率过高,经营效
率下降,但盈利水平仍属上乘;金鹰股份多项指标稳步向好。
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在配额取消的出口释放效应和内需增长的拉动之下,今年以来纺织行业产销全
面提速,1-4 月全行业实现销售收入 5312 亿元,工业总产值 5587 亿元,同比
分别增长 %、%,均高于同期历史水平。主导产品产量稳步增长,
其中纱、布和服装产量分别增长 %、%和 %。全行业产销率达到
%,同比上升 2 个百分点,显示产销良性衔接,需求拉动生产特征明显。
今年以来行业的产 1-4 月全行业实现利润总额 154 亿元,同比增长 %,增幅落后于收入 6 个
销明显提速,但盈利百分点,较去年同期也下降 1 个百分点。一季度纺织行业毛利率和利润率分别
水平下滑。为 %和 %,较 2004 年分别下降 和 个百分点,子行业中除针
织略有增长和棉纺织基本持平外,其余均出现下降。来自于原料价格波动、运
输能源以及企业用工紧张的压力是行业盈利下降的直接原因,但更深层的原因
还是产能过剩,作为 03 年固定资产投资大幅上升的直接后果就是供给大量释
放,行业竞争加剧和产品价格下降。
图 1:行业销售收入和利润增长走势图
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 5 5 5
-0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0
eb ar pr ay un ul ug ep ct ov ec eb ar pr
F M A M J J A S O N D F M A
销售收入同比利润总额同比毛利率
资料来源:中国纺织工业协会统计中心
图 2:各子行业毛利率对比
15
10
5
0
针织棉纺织毛纺织麻纺织丝绢纺织服装
2004年全年 2005年1季
资料来源:中国纺织工业协会统计中心
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2002 年入世后,取消配额的预期推动纺织行业投资额大幅增长。纺织行业固定