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股票研究
行业策略石油石化增持
侯继雄景气趋缓、重视价值、强化防御
010 82001373
houjixiong@ 2005 年 6 月 14 日
投资要点
2005 年全球经济增速下滑、但绝对增速不低,石油产品和石化
细分行业产品需求仍会有较大的绝对增长额。其中,IEA 估计 2005 年原
原油勘探及开发中性油需求增量为 180 万桶/日。全球原油富裕产能不足、供需紧张
炼油中性格局没有改变,原油价格仍将继续高位震荡。全球炼油毛利也在
油品销售增持供需紧张的格局下维持高位震荡格局。预期全球原油价格在
石油化工增持 45~55 美元/桶之间波动。
预估全球 2005 年乙烯需求增量约 450~500 万吨。2005 年二季
度起的一年内,全球将有约万吨的产能释放,全球乙烯供需
600
重点公司紧张局势将稍有缓解。但直至 2007 年,乙烯装置高开工率仍将
中国石化增持维持。我们基本判断全球乙烯毛利已于 2004 年四季度见顶,但
扬子石化增持乙烯需求依然旺盛、供应总体继续偏紧,乙烯毛利的回落仍会有
齐鲁石化增持节制,总体盈利水平仍会处于相对高位。
上海石化增持
中原油气谨慎增持中国宏观调控压力大,节能将成为经济发展的重要特征。预期国
内石油消费增速年内将下降到 8%,明年会进一步下降到 6%,
我们认为 5~10 年的远期目标最好能控制在 4~5%将更为合适。
行业指数走势
准消费特性是石油石化产品能在过往十数年有持续快速增长的
20% 中国石化
国泰君安
10% 根本原因。因宏观经济调控,塑料产品基于出口的高速增长局面
扬子石化将结束。但我们预期扩大内需成为推动国内经济增长的仅存重要
0%
途径。内需的启动将会继续带动石化产品消费的持续增长。我们
-10%
预期的长期合理水平为 8~10%。
-20%
-30% 宏观调控、汇率变动预期、有减速迹象的全球经济构成目前国内
-40% 许多大宗产品价格下滑的主要负面因素。我们的总结表明:中国
-50% 产需量占比大、附加值小、运输半径小的产品价格跌幅大;中国
04-6 04-9 04-12 05-3 05-6
投资自主性强、投资失控的产品价格跌幅大;而全球性强、附加
数据来源:国泰君安证券研究所值高、供给受限的产品价格跌幅小。在石化大宗产品中,聚烯烃、
石化中间体受全球石化周期带动,盈利将呈下降趋势,但仍维持
高位;PTA、EG 盈利下滑但能保证合理利润;PVC 前景不佳。
汇率争端的背后是对中国经济发展方式的争论。我们判断,中国
必将迎来全面的能源政策改革,能源消费价格的走高将是一个中
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长期的趋势。可期待的改革包括:①成品油定价机制的改革;②
燃油税的推出;③能源监管和协调的加强。
成品油定价机制改革将逐渐释放目前严重受压的炼油和营销业
务的利润。分析表明正常情况下国内炼油出厂价和原油成本的价
差空间应在 6~8 美元/桶;零售价和出厂价的价差空间应在 8~10
美元/桶。对照目前的炼油和销售价格状况,国内炼油和零售价
格至少有 5~10 美元/桶的提升空间。
股权分置加大了市场的系统风险、市场风险溢价高;随试点的深
入和新资金的介入,市场将趋于稳定,市场风险溢价会再度缩小。
石油石化股作为大盘股,难以摆脱系统性风险的影响。但其内在
价值仍支持了波动投资的可能。对中国石化旗下的吸收合并概念
股而言,吸收合并本身为偏正面的因素,但公司发展的独立性稍
有损伤,为偏负面的因素。二者相抵,我们认为吸收合并预期对
子公司的影响为“中性”。
石化股的基本面要强于市场股价中所反映出来的市场预期,其投
资价值在股价和基本面的背离中得到提升。我们重点推荐中国石
化(600028),基于其完善的一体化产业结构和炼油销售业务所蕴
藏的巨大增长空间;扬子石化(000866),具有媲美海外石化股的
低定价,又有较好产能增长以部分抵冲周期下滑的负面影响;齐
鲁石化(600002)、上海石化(600688),二者的投资价值也能满足
长期投资回报的要求。
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目录
1. 全球石油石化行业基本判断.....................................................................................................................................5
. 全球经济增长环境的