文档介绍：中国货币政策对股市的传导机制研究
报告要点:
1. 本文采用理论引导结构向量自回归(SVAR)的方法分析我国货
币政策对股市的冲击。我们首先构造了一个反映我国特定利率
制度安排下的经济结构理论模型,表明货币政策的三个作用渠
道:流动性效应、通货膨胀效应和产出效应。
2. 以上述我国特定经济结构下的理论模型为指引,来识别模型内、
外生变量,限制变量当期冲击的作用特征,以实现对SVAR模
型的整体识别和估计。然后利用脉冲响应分析详细讨论货币政
策的作用特征。
3. 本文发现:我国股市呈现出明显的“政策市”特征:货币增
长率增长1单位,%和
%;②我国股市呈现明显的“资金推动”型特征:流动性
效应对货币政策作用的解释力分别达到94%(沪市)和90%
(深市);通货膨胀效应有一定正向影响,产出效应体现出
微弱的负向影响。
作者:陈锐
电话:82130833-6160
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报告编号:2011071
完成时间:2011-9-23
独立声明:本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。
目录
摘要 1
1 引言 1
2 理论模型与实证方法 3
实证方法SVAR 3
理论模型 5
实证模型的设定 9
3 实证分析 11
数据描述 11
实证结果与分析 11
4 结论 18
免责声明 19
参考文献 20
摘要
本文采用理论引导结构向量自回归(SVAR)的方法分析我国货币政策对股市的冲击。我们首先构造了一个反映我国特定利率制度安排下的经济结构理论模型,表明货币政策的三个作用渠道:流动性效应、通货膨胀效应和实际产出效应。之后以其为指引,识别模型内、外生变量,限制变量当期冲击的作用特征,以实现对SVAR模型的整体识别和估计。然后利用脉冲响应分析详细讨论货币政策的作用特征。结果表明:①我国股市呈现出明显的“政策市”特征:货币增速增长1单位,%%;②我国股市呈现明显的“资金推动”型特征,流动性效应几乎能解释全部的货币政策作用,通货膨胀效应实际产出效应相对比较微弱。
关键词:货币政策;股市;经济结构;SVAR
引言
货币政策与股市的关系一直是金融经济学界关注的焦点。如果货币政策能够影响股市,则将通过财富效应影响消费进而影响总需求,同时也可以通过改变筹融资成本来影响投资进而总供给,这相当于增加了一条货币政策调控经济的渠道;另外,这还将在微观层面对私人和机构的金融投资产生巨大影响。与此相关的一个问题是,货币政策是否应该针对股市的变化做出相应的反应,这又涉及到货币政策规则的制定。
在国外,关于货币政策能否显著影响股票价格的问题,文献十分丰富。在笔者看来,这些研究在方法上可以分为两条主线。一条主线主要是采用货币总量或者基础货币来度量货币政策,在实证分析中运用单方程的协整方法以及Granger因果关系检验,这是早期研究的主要方法。其中,最早的研究主要针对美国市场,如Keran(1971),Homa和Jaffee(1971),Hamburger和Kochin(1972)等。他们利用货币供应总量来度量货币政策,发现货币政策对股票回报有滞后的正向影响,这与Fama(1970)有效市场假说相悖。而Cooper(1974),Pesando(1974),Rozeff(1974),Rogalski和Vinso(1977)的结论则相反,从而支持了有效市场假说。后来类似的研究被应用到其他国家。如Darrat(1990)利用基础货币来度量货币政策,发现货币政策不是多伦多股票交易所300指数回报率的Granger原因。Lastrapes(1998)估计了G7集团以及荷兰货币供应量的变化对股票回报率的作用,发现在法国和英国,货币供应量的变化则对股票价格有微弱的反向冲击;而在其他国家,货币供应变化对股票价格有显著的正向影响。
另一条主线是后来出现的,这与Bernanke和Blinder(1992)和Sims(1980)的成果直接相关。Bernanke和Blinder详细论证了联邦基金利率是货币政策的合意度量指标;Sims则提出一种新的多方程计量分析方法——向量自回归(VAR),给相关研究提供了一个方便有效的工具。因此,这条主线的研究主要采用利率来度量货币政策,并且在方法上采用VAR技术。相关研究包括:Thorbecke和Alami(1994)考察了1974-1979期间的美国市场,发现联邦目标基金目标利率上升导致股票价格下降;Patelis(1997)证明联邦目标基金利率能够很好地解释股票回报;Thorbecke(1997)利用