文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
基于实物期权思想的项目评估改进研究
姓名:古永红
申请学位级别:硕士
专业:技术经济及管理
指导教师:贾华丁
20040401
摘要
项目评估是投资决策的依据。现行的项目评估从体系到方法基本
上都建立在年国家计委和建设部于颁布的《建设项目经济评价
方法与参数》第二版基础上,有较多需完善的地方。本文首先介绍了
现行的项目评估体系和方法,指出现行评估体系和方法中存在的缺点
和不足,提出将实物期权思想引入到现行的项目评估体系中,同时更
全面地将管理思想引入到项目评估体系中。除了提出将实物期权思想
引入到项目评估体系以外,还提出了其它的评估方法的改进,如关键
年净现金流量计算、动态盈亏平衡分析以及要在项目评估中加入项目
对企业的影响特别是项目在实施不利的情况下对企业的影响,企业对
项目失败的承受能力等。
论文的第一章介绍了我国现行项目评价财务评价的理论和方法。
现行项目评估财务评价是从财务基础数据的预测和估算出发,计算出
项目的财务指标,从而分析出项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平
衡能力。再通过不确定性分析来对项目的抗风险能力进行研究,最后
得出项目从财务上是否可行。现行项目评估方法用的是净现金流量
法,在考虑资金时间价值的前提下,用最具综合性的指标现金流量来
预测项目的经营情况,进而分析项目的财务状况。净现金流量法的优
缺点都是明显的。优点是考虑了资金的时间价值用了最具综合性
的指标现金流量简单、易于掌握、易于沟通。缺点现金流的预测
难以准确折现率确定困难同一项目所用折现率相同,与客观实际
不符隐含有刚性假定,如项目一旦投资就不更改、项目管理是科学
的、经营规模是一成不变的等没有完全反映出项目本身的价值,项
目实施给企业带来的无形资产等,完全不能通过净现金流量法来反映
出来。因此,有必要对现行的项目评估方法作改进,笔者引入了实物
期权理论和其它一些在净现金流法基础上的改进方法。
第二章介绍了实物期权理论和实物期权的思想以及实物期权的
定价。期权本质上讲就是一种选择权,期权拥有者在一定时间内有权
利但没有义务按某一约定价格执行某一交易。期权的思想先从金融领
域得到应用,然后延伸至其它领域。当标的资产是非金融资产,这时
拥有的期权就是实物期权。项目投资含有期权,如在项目投资之前,
投资者可以对项目进行投资,也可以不投资,或者可以推迟一段时间
投资,这是一种权利,不是一种义务,本质上讲是一种期权。期权是
有价值的,如何确定期权的价值,要作一些假定,如标的资产的运作
遵循对数正态分布或遵循二项式分布,在这样的一些假设前提下,有
最著名的是布莱克一斯科尔斯模型和二项式模型,分别可对实物期权
进行定价。然而,用这些定价模型计算出来的期权其准确性也是值得
怀疑的,因为模型的假设条件是较苛刻的,难以有项目能满足这些假
设,还有参数估计的检验都有待于用更新、更好的手段来实现,因此,
本文的观点是将实物期权的思想引入项目评估中,不是强调具体计
算。实物期权思想包含三个方面第一、期权是一种或有决策权期
权是在看到事件结果出来后才做出决策的一种权利第二、期权定价
同金融市场的定价联系紧密可以利用金融市场的数据,对各种类型
的实物期权进行估价第三、期权思想可用来事先积极地设计和管理
战略利用实物期权方法的第一步是识别和估计战略性投资中的期
权,第二步是重新设计投资方案,以便更好地利用所具有的期权,第
三步是通过创立期权,事先积极管好投资。
第三章介绍的是实物期权定价理论与项目财务评估,主要是将实
物期权思想引入到项目评估中。首先分别分析了不确定性、经营柔性、
战略价值对项目价值影响,然后分析了项目中的期权性质,接着提出
项目的价值应该包含项目内在价值和期权价值,项目价值应为二者之
和。项目中的期权价值应是项目价值的组成部分,在作项目价值分析
和评估时应该考虑到这一点,现行评估方法在某种意义上讲是低估了
项目的价值。随后介绍了如何确定项目的内在价值和期权价值,以及
期权价值模型的选择、参数的选择,并用实例来进行说明。本章同时
也指出了实物期权理论在项目评估中的适用范围、实物期权理论和方
法在项目评估运用中的困难和缺点,进一步强调将实物期权理论引入
项目评估中,最主要的是引入其思想,本质上是一种管理思想在项目
评估中的体现。
第四章介绍的是基于现金流量法的项目评估方法的其它改进。提
出将预测和现实相结合,计算出一个对管理者具有极大参考价值的年
关键净现金流量。年关键净现金流量是用来反映某年的净现金流量要
达