文档介绍：中国科学技术大学
硕士学位论文
股权分置改革对价水平及对价方案设计的研究
姓名:汪民
申请学位级别:硕士
专业:管理科学与工程
指导教师:方兆本
20060401
摘要割裂的价格体系被一些学者认为是给我国证券市场造成了很大的制度危害,造成了证券市场平的最重要因素包括流通股比率及股票收益的风险值慕崧郏⒂媚P驮げ饬讼乱慌关键字:股权分置、对价水平、权证、对价方案设计、线’椤⒚商貆罗模拟股权分置改革是我国证券市场乃至整个资本市场近一年来最为重要的一次制度变革。中国市场长期存在流通般和非流通股之分。流通股可以上市转让而非流通股只能协议转让这种在资源配置、价格发现、风险管理、公司治理等方面的功能失灵,控股股东损害中小股东利益等一系列问题。为了推进资本市场改革开放和稳定发展,股权分置改革于年夏季正式拉开了帷幕。在本文第一章中介绍了股权分置问题的背景,对中国证券市场的影响,股权分置改革的政策依据,学术界对对价支付问题的争论,并从对价来源人手,揭示了影响股权分置改革成功的两个关键问题:影响对价支付水平的嗣素和对价方案的设计。本文一直围绕这两个关键问题展开讨论。在第二章中重点介绍了本文所用理论知识和方法工具,包括线性回归分析和蒙特卡罗模拟方法,并且介绍了权证了一些基础知识。本文的主体是第三、四、五章。在第三章中作者将股权分置试点和全面推行第一批共家股改企业数据进行回归建模,在剔除了强影响点数据后,。第四章中,通过对权证及类权证方案收益率及股票交易量在股改实施日前后的变化的事件研究,指出权证方案确实能给流通股股东带来一定的收益,在股权分置改革中发挥了积极作用,但由于权证交易的投机性,也有其负面影响,需要进一步改良。在接下来的第五章中,,在此基础上提出了一个运用权证思想,融合了主观静态定价和市场动态定价功能的股权分置对价方案,较好了解决了对价支付问题,并考虑到了企业风险问题,维护了中小投资者的利益;随后做了案例分析,用蒙特卡罗模拟方法计算出了方案理论价格。
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第一章前言弟一早股权分置对我国证券市场的影响问题背景日股权分置导致的股东“利益分置”,客观上形成了非流通股股东和流通股股东间股权分置是指上市公司的全部股份由丁政策限制被分为两类性质不同的股份:一类是上市公司公开发行前股东所持股份,这部分股份只能在场外协议转让,称为非流通股;另一类是社会公众购买的公开发行股票,这部分股份可以在交易所挂牌交易,称为可流通股。长期以来,中国股市存在流通股和非流通股之分,而且非流通股的比例非常之大。截至年碌祝鲜泄咀芄杀诠桑渲蟹橇魍ü煞诠桑忌鲜泄咀芄本的%,国有股份在非流通股份中占%;闪魍ü诠桑甲芄杀ァU一问题,称之为股权分置问题。在其它国家的股市中,也有一些由于法律规定暂不能流动的股票,但是比例较小,对整个市场影响较弱。中国股权分置的状况是由历史因素造成的,是中国在证券市场发展初期国家出于保持公有制的主体地位而采取的法律和行政措施的直接后果。上市公司发行股票时会在《招股说明书》或《上市公告书中》中承诺:“根据法律、法规的规定和证监会的核准股票发行的通知,本公司公开发行前股东所持有股份夜伞⒎ㄈ斯伞⑼庾使伞⒆匀蝗斯傻暂不上市流通”。中国股权分置的状况对证券市场的影响引起了很多专家学者的争论。以李青原、李政宁为代表的学者认为中国股权分置的状况给我国证券市场带来了很大的制度危害‘、【俊ⅰ】、【,这些危害主要包括:扭曲了证券市场基本功能。股权分置问题使证券市场的基本功能一一资源配置、价格发现、风险管理、公司治理方面发生异化。股东缺乏共同的利益基础。股东利益最大化是现代企业制度的重要基础,由于内在的利益冲突,反映在上市公司普遍存在的融资饥渴、分红比例过低以及控股股东占用上市公司资金等问题。一、二、
股权分置改革的政策依据股股东向流通股股东支付对价无论从法律制度上还是现实角度都没有充足的理由。三、不利于与其流动性密切相关。非流通股份转让价格仅相当于流通股交易价格的%左右。不利于深化国有资产管理体制的改革。市场经济条件下,国有资产管理应当建立市场化的保值增值评判标准和考核体系。五、影响证券市场预期的稳定。六、制约资本市场国际化进程和产品创新。股权分置的存在,使得境内外资本市场定价环境存在制度性差异,以股票价格为基础的金融衍生产品创新,也因此悬而未决。这些学者的观点为推行股权分置改革提供了有力的支持,认为非流通股股东应当以支付流通股股东对价的形式购买流通权,从而解决股权分置问题。但也有吴敬琏、管维立、谢茂拾【康妊д叨苑橇魍ü晒啥欠窀魍ü晒啥ǘ约厶岢隽朔炊砸饧衔7橇魍ü稍莶流