文档介绍：後舅大擎硕士学位论文中国股票市场流动性及其影响因素研究指导教师:殷醒民教授院系:专业:姓名:完成日期:经济学院西与醚粱非,:中文摘要流动性是证券市场存在的基础和生命力所在。近年来,国外成熟证券市场的流动性研究伴随着证券市场微观结构理论的发展取得了大量的研究成果,但我国由于受到市场发展状况和数据可得性的限制,流动性研究才刚刚起步。本文通过对中国股票市场流动性及其影响因素的实证研究,深入分析了中国股票市场的流动性特征;同时结合实证检验结果,借鉴国外研究经验,力图发现中国股票市场流动性变化的深层次原因,为我国的证券市场结构设计和制度改革提供有力的理论支持。本文把可能对中国股票市场流动性产生影响的因素分为两个层次:第一个层次是市场内部因素,主要包括订单流方向、市场回报率以及回报率的波动性;第二个层次是宏观经济政策因素,本文采用基准利率作为货币政策的代理变量,希望发现宏观经济政策和微观市场流动性之间的动态联系,这种尝试突破了以往国内流动性研究只关注于微观市场内部的局限,是本文的创新之处和最大亮点。在实证研究部分,本文采用向量自回归模型检验中国股票市场流动性与其两个层次影响因素之间的动态联系。实证结果表明,在对市场流动性指标买卖价差的预测中,买卖价差本身和基准利率所占的解释份额最高,是最重要的影响因素;订单流方向和市场回报率占有的解释份额其次;波动性对买卖价差的影响最小。基准利率的提高使得买卖价差增大,市场流动性下降,而且影响时间远远长于市场内部因素冲击对市场流动性的影响;订单流的过度不平衡也将使买卖价差扩大,市场流动性降低;而市场回报率的提高则预测了市场流动性的提高;波动性对市场流动性的影响并不显著。另外,在对市场流动性时间序列数据调整的过程中,本文还发现年中国股票市场流动性存在比较显著的星期效应,星期一和星期五的买卖价差较大,流动性最差。重大事件的发生对中国股票市场流动性关键词:证券市场微观结构流动性订单流方向回报率波动性货币政策的变化也有显著的影响。中图分类号:..,瑅,瓵;甌—,;瑂甇、—.::.第一章导论本的功能——融资功能丧失,所以从这个意义上说,流动性就是市场的一切。流动性,一个金融学基本概念,常被定义为在交易成本尽可能低的情况下,投资者能够迅速、有效地执行交易的能力,或被定义为快速、低成本的买卖大量资产的能力。疕衔#鞫允窃谝欢ㄊ奔淠谕瓿山灰姿璧某杀荆或寻找一个理想价格所需用的时间。认为流动性就是迅速交易且不造成大幅价格变化的能力。在证券市场中,流动性不仅是二级市场交易完成的必要前提,而且是一级市场能够进行筹资的必要条件,因为资本市场遵循这样一个准则:只有流动性高的二级市场才能使企业以最低的成本在一级市场筹集到资金。因此,流动性的缺失不仅使二级市场的交易难以完成,而且使证券市场最基证券市场流动性研究的快速发展和证券市场微观结构理论研究的兴起密不可分。在传统的金融理论中,金融市场是一个瓦尔拉均衡市场。这些经典理论假设市场是完美的和无摩擦的,任何数量的金融资产都可以迅速地执行交易而不会改变资产的价格,从而忽略了现金和金融资产相互转化的时间和成本。但现实中的金融市场和瓦尔拉均衡市场存在很大的差异。在现实中,市场信息不完全,、交易存在成本,更重要的是市场存在不同质性,由此带来的是由于市场结构的不同设计引起的交易成本的不同,进而潜在地影响资产价格的形成。随着全球金融市场在市场结构、交易技术等方面的飞速发展和转变,对金融市场摩擦力研究的兴趣引起了证券市场微观结构理论研究的迅速兴起。市场流动性作为市场微观结构研究的一个重要课题,尤其引起了研究者的注意。流动性的早期研究主要集中在流动性的衡量方法和买卖价差的形成原因上。随着科技的进步,当研究人员能够获得更多的数据的时候,流动性的研究重点也转移到了流动性对资产定价的影响上来。,琂,和氖抵ぱ芯勘砻鳎蘼凼购峤孛媸莼故时间序列数据,市场流动性和股票收益之间都在统计上有显著的关系,市场流动性对股票价格及其短期波动有显著的影响。宏观经济政策对市场流动性的冲击和跨市场流动性研究是市场流动性研究的最新进展。和研究了美国货币政策对证券市场流动性的影响,他们发现在经济危机的时候,宽松的货币政策带来了流动性的增长。緋,但上述这些流动性研究成果绝大多数都是以成熟市场Q荆杂谥泄研究背景的研究认为,虽然股票市场和债券市场的回报率的相关性较低,但两个市场的流动性是显著相关的。票市场而言理论价值高于实践价值。和成熟股票市场相比,中国股票市场更多地体现出新兴市场奶卣鳌@纾泄善笔谐〔捎玫ヒ坏牡缱幼远杭劢灰紫统,而成熟市场则多采用电子自动竞价和做市商相结合的交易制度愿莶同交易品种流动性和波动性的差别反映不同证券和投资者的需要。又如,中国股票市场采取涨跌幅限制·以防止市场过度波动,大多数成熟市场和相当一部分