文档介绍：厦门大学
硕士学位论文
中国公司资本结构长期动态调整的实证研究
姓名:洪艺珣
申请学位级别:硕士
专业:企业管理
指导教师:王志强
20080401
摘要动态资本结构理论认为,尽管公司存在目标资本结构,但由于存在调整成本,当偏离目标资本结构时,公司会权衡调整的边际收益和边际成本,做出是否调整以及调整多少的决策。本文基于资本结构理论和实证研究的最新成果,构建一个综合反映影响公司资本结构决策各种势力的模型,通过两阶段回归,刻画我国上市公司资本结构长期动态调整的轨迹。我们首先利用P驮げ夤灸勘曜本结构比率,然后利用局部调整模型综合检验公司资金缺口、市场择机行为、股价变动、杠杆缺口和目标资本结构变动如何影响公司资本结构的动态调整。研究发现资金缺口、市场择机行为和股价变动确实导致公司偏离目标资本结构,其中,股价变动对资本结构的影响最大。但是,它们在随后阶段具有反转效应①。实证结果表明尽管公司的历史显著地影响了它们的资本结构,但经过一段时间,公司的资本结构会以较快的速度朝动态的目标资本结构趋近。关键词:目标资本结构;资金缺口;市场时机;隐含负债率。也可称为“逆向效应”,或“反效应”。
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豫翻矶拍月厦门大学学位论文原创性声明兹呈交的学位论文,是本人在导师指导下独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果,均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。声明人┟:√
新躲碧瞩嗍渺年半月作者签名:浓圪词日期:训耹,日厦门大学学位论文著作权使用声明本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版,有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅,有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索,有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。本学位论文属于C谀杲饷芎笫视帽臼谌ㄊ椤槐C朐谝陨舷嘤ê拍诖颉”
引言一、研究动机与意义债务融资,而权益融资是最后的选择。优序融资理论推断公司不存在最优资本结构,资金缺口会导致公司偏离目标资本结构。早期资本结构理论基本上是静态权效应,公司资本结构是其市场择机行为的长期累积结果。的惰导致的以市值衡量的负债率的变动,公司应采取反向调节措施。但他却发现,尽管公司融资活动非常活跃,但并没有采取相应的措施予以反向调整,而是放任公司负债一市值比率偏离公司目标资本结构。局部特征,而把各个影响因素分割开来进行研究就如同“瞎子摸象”,无法获取事物的全貌。那么,如何把半个多世纪以来财务学者从不同角度研究并发现的公司资本结构决策的局部特征,拼凑成一幅公司资本结构决策的“全景图”呢态资本结构理论在此方面做出了尝试。动态资本结构理论认为,公司确实存在目标资本结构比率,但也存在诸如资金缺口、市场时机和股价变动等导致公司偏离目标资本结构比率的因素。由于存在调整成本,当偏离目标资本结构时,公司不公司是否存在目标资本结构一直是资本结构研究争论的焦点。根据对此问题的看法,我们基本上可以把资本结构理论流派分为两大对立阵营。静态权衡理论认为公司存在目标资本结构,它是公司权衡债务和权益融资的各种利弊之后的均衡结果,一旦资本结构偏离目标比率,公司立即进行一步到位的反向调整。相反地,优序融资理论认为,当存在资金缺口时,公司会首选内部融资,然后再考虑衡理论和优序融资理论之争。最近几年,财务学者从不同的角度又陆续发现了一些导致公司偏离其目标资本结构的因素。譬如,市场择机理论衔#救谧蚀嬖谙灾氖谐≡窕形#簿是,在股价高估时发行股票,在股价低估时则更多地依赖债务融资,甚至进行股票回购。市场择机行为不仅对公司的资本结构产生短期影响,而且存在长期持续性理论衔#绻敬嬖谀勘曜时窘峁梗敲矗怨杉郾涠实际上,上述不同理论流派均从不同的视角,观察公司资本结构决策的某些会对其进行及时、到位的调整,而会权衡调整的边际收益和边际成本,做出是否
二、研究思路与框架目标资本结构的势力如何影响公司的资本结构决策杂谡庑┪侍獾幕卮鸩唤现有的实证研究文献大多局限于检验某个因素对资本结构决策的影响,影响公司资本结构决策各种势力的实证模型,刻画我国上市公司资本结构决策长第一章幢静糠为引言,提出本文的研究动机与目的,并理清本文的研第二章是文献回顾,其中包括三个方面:静态权衡理论相关文献、公司偏离第四章是检验公司历史变量同期效应、持续效应与反转效应的实证研究结果模型检验资金缺口、市场时机、股价变动、杠杆缺口及目标资本结构变动在公司调整以及调整多少的决策。动态资本结构理论到底在多大程度上反映资本结构决策的全貌跋旃资本结构决策的两股势力:驱使公司朝目标资本结构调整的势力和导致公司偏离充实了国内