文档介绍：世经要参
第 22 期
(总第312期)
国家信息中心经济预测部 2009年06月09日
国信观点: 本轮国际油价上升的背后
海外评论: 野村证券:中国经济出现V型反转
摩根大通:下半年中国经济最大亮点是房地产复苏
世经动态: 国际金融中心发展呈现七大新趋势
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世界与中国:力拓放弃与中铝公司195亿美元交易
国际市场: 世界经济仍在低谷挣扎大宗商品价格将继续飙升
欧美股市遍收“涨声”
政策透视: 美联储“观望”美国国债
权威报告: 世界银行:碳融资是今后应对气候变化工作的关键要素
世经数据: 日本和韩国主要宏观经济指标
美国市场主要货币收盘价
国际市场大宗产品价格
本轮国际油价上升的背后
6月5日纽约7月原油期货价格盘中一度突破70美元,%。谈到国际油价波动的原因,一般会有供求基本面、汇率、地缘政治风险、自然灾害,以及期货市场上的投机行为等几大因素。
2月中旬以来国际油价加速上涨也不会逃脱这些因素的影响。但从实际情况来看,首先,供求之间并没有出现明显失衡。一方面,2008年底以来欧佩克先后四次宣布减产,原油产量逐步下降;但另一方面,经济衰退也同时打压了全球对原油的需求。其次,过去三个月以来国际上也未出现大的政治事件和自然灾害,因而也不是油价持续上涨的推动力量。这样就只能将其归结为美元贬值和投机因素。
一、国际油价因美元贬值上涨有限
美元汇率自2002年以来,出现过三次不同特点和阶段的贬值。第一次是在2002—2004年期间,美元指数下跌15%左右,是美元对所有货币全线贬值;第二次是在2006—2007年期间,美元指数下跌20%左右,美元对欧洲货币贬值偏多;第三次是2008年以来的贬值,表现为美元对澳元、新西兰元等货币贬值,对亚洲保持有秩序的贬值态势。美元贬值使得美国双赤字有所下降,缓解了经济结构的压力与矛盾,给美国经济的自我调节带来了利益。但是伴随着美元的贬值,国际油价的上升幅度却愈演愈烈。
石油大部分以美元标价,因而油价和美元汇率之间存在联动关系,油价的上升往往伴随着美元的升值。可以看到,自2002年开始的油价上涨,却伴随着美元的贬值过程。实证研究表明,美元与油价之间存在以下几种观点:
第一,按过去20多年的数据,高油价推动美元贬值的单向因果关系相对于美元贬值推动油价上涨的单向因果关系更具有统计意义上的显著性。例如,根据行为均衡汇率模型,油价上涨将使贸易条件和净下降。IMF的一项研究指出,对于OECD国家而言,实际油价每上升10%,汇率将实际贬值2%左右。
第二种观点,强调尽管美元事实上是国际原油市场上的主要计价和结算货币,但不少北美学者认为,美元贬值决定油价上涨之说未必是事实。因为美元贬值对应的可能正是欧元或日元的升值,换用欧元、日元、英镑,甚至特别提款权来表示油价,其变动趋势与美元表示的油价趋势几乎完全一样。潜台词就是,不能将油价上涨这一结果单独归因于美元贬值。
第三种观点,以部分欧洲学者为代表,认为美元贬值的确有可能导致油价上涨,但一个核心假设是,中国在其中扮演了“重要角色”。其内在逻辑是:由于人民币钉住美元,美元贬值有利于中国扩大出口;中国出口订单增加带动生产规模扩张;由于中国工业产品是资源和能源密集型的,所以推高了全球能源需求,进而导致全球油价暴涨。
从2008年以来国际油价和美元走势图上可以看出,国际油价的上涨确实伴随着美元指数的下跌;相反的,国际油价下跌也与美元指数回升具有较强的一致性(如图1所示)。以本轮国际油价上涨为例,,相比2月12日(国际油价最低点),%。依照第一种观点,国际油价应大致上涨40%左右,而这远远低于目前国际油价上涨的幅度。这说明美元汇率与国际油价变动关系是相对复杂的,第一种观点所展示的是一种长期关系,短期变化未必如此反映出来。而第三种观点则带有某种政治色彩。
图1:国际油价与美元走势
至于第二种观点,美元成为原油交易的主要计价货币已是一个基本事实,因此,即便假设原油以其他货币计价,不过是一个简单的名义汇率换算,若果真存在实质差别,也很容易被套利交易迅速抹平。同时,既然美元在国际货币体系中享有特权,美国的货币政策就不可避免地对其他国家的货币政策产生影响,例如,在美国实行零利率和采取定量宽松货币政策后,欧元区、英国和日本也都纷纷跟进,虽然程度上有所差别,但若将原油、黄金等商品视为有价值的交易媒介,就会发现这些国家的货币的购买力相对于油价都出现了实际贬值。如图2所示,以美元标价和用汇率折算的欧元和日元标价的纽约原油期货均在2月以后出现大幅上升态势,相比较而