文档介绍：金融教学与研究#$$% 年第# 期& 总第’’期(
有效市场假说与分形市场假说之争
戴菊贵
& 江西财经大学财政金融学院,南昌%%$$!% (
摘要:作为现代金融理论基石的有效市场假说越来越多地被实践证明不符合现实,而建立在非线性动力系统之上
的分形市场假说,利用流动性和投资起点很好地解释了有效市场假说无法解释的各种市场现象。通过定性分析和定
量分析表明,有效市场假说只是分形市场假说的一种特殊情况,有效市场只是在某个特定时段才可能出现。但由于
分形市场假说在数学建模上的困难,有效市场假说仍具有现实的参考和指导意义。
关键词:有效市场假说;分形市场假说;)*+,- 指数;分形分布
中图分类号:.$!/ 文献标识码:0 文章编号:!$$1 2 %/"" &#$$% ($# 2 $$!" 2 $#
在人类探索风险的过程中始终贯穿着两种观点的斗争: 道什么信息是重要的,什么是不重要的& 这其实是理性预期
一种观点坚持认为最好的决策以由过去模式决定的限制和理论在资本市场理论中的平行发展(。在有效市场中不能赌
数据为基础,另一种观点则认为决策基于对不确定的未来更博,这不仅是因为价格已经反映了已知信息,而且因为投资
大程度上的主观信仰。自从)5++6 75+89:;-< 的组合理论诞生者的数目众多保证了价格是公平的。价格只与未来信息有
以来,现代风险管理在数学上越来越精确。但现代风险管理关,而与历史无关,说明价格是相互独立的,它们是遵循随机
的数学驱动工具孕育了非人格化的、自我毁灭技术的种子。游动的随机变量,如果把足够多的、独立的价格变化合到一
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=>??>-@ 0++9: 曾警告人们:我们对社会中和自然界中事物起,那么在极限点,概率分布就变成了正态分布。另外,有效
发展模式的了解,像一团模糊不清的云。随着人们对确定性市场假说认为投资者以线性方式对信息作出反应,不以累积
信仰的是大量的后患。”而这一切都是以有效市场假说为基方式作出反应,说明有效市场假说建立在线性系统之上。
础的,它受牛顿经典力学中线性范式的影响,追求惟一的最有效市场假说是现代金融理论的基石,资本资产定价模
优解。然而在现实生活中,我们经常看到混沌与秩序共存。混型& E0F7( 、套利定价理论&0FG( 、期权定价模型& HFG( 都是
沌理论把不确定性动力学数量化,并在其无规则性中找到秩建立在有效市场假说基础之上的。对有效市场假说进行实证
序。混沌理论显示给我们本质上的秩序,但警告我们必须继检验主要集中在:&! ( 正态分布检验;&# ( 易变性研究;&% ( 风
续与不确定性一起生活。混沌理论应用于资本市场中而产生险 I 收益率交换检验;&" ( 市场是否有效。虽然也有一些经验
了分形市场假说。研究支持有效市场假说且大都在早期,但不支持有效市场假
一、有效市场假说说的实证检验似乎更多。关于 E0F7 的检验很多,最有名的
、、检验通过建立不同水平的资产
有效市场假说&ABB;C;>?- 75+8>- )6D9-@>,;, A7)( 假定投 JK5C8 L>?,>? ,******@9K>,&!34# ( !
资者是理性的,有秩序的,有条理的,它是一个把数学约化到组合,发现经验数据并不支持理论模型。.5M5&!31/ (