文档介绍：中国期货市场交易者互动研究摘要中国期货市场是有效的吗谕馐谐〉墓亓6灾泄诨跏谐∮惺裁从响杂谏鲜鑫侍獾慕獯穑婕暗侥壳爸泄诨跏谐「骼嘟灰渍咧湎嗷プ饔玫动态过程。相比于学界有关中国期货市场有效性和国内外期货市场关联性的大量实证统计研究成果,本文侧重于从交易者之问相互作用的动态过程的微观层面入手为有关中国期货市场的有效性和国内外市场关联性的问题提供部分的解答。交易者互动与交易者行为都是用米描述交易者之间相互作用而产生市场价格的过程,但是交易者行为侧重于各个不同类型的交易主体在面对约束条件下基于自身期望效用最大化的行为选择,而交易者互动则突出各类交易者的互相作用对于市场流动性供给什└托枨蟮谋浠的影响以及由此引发的价格波动。描述期货市场的经济学模型大多以交易者行为作为建模的主干思路,根据某一类型的交易者或者几类交易者灼诒V嫡摺⒂行畔⒌耐痘摺⒃肷灰渍呋蛘卟纵者谕в米畲蠡穆呒箍DP汀1疚脑虼恿鞫怨└奈⒐刍。,并从交易者互动的角度对中国期货市场的有效性和中国期货市场涨跌幅限制的有限性进行了实证研究。论文的主要工作和结论如下:涌缡刑桌慕嵌韧ü谕馐谐〖鄹癖戎档谋浠疾炝斯谕馐谐〉关联性。在国内投机者对于国内外市场价格波动的评估存在差异的假设下运用P徒馐土斯谑谐《杂谛畔⒌姆从χ秃笥诠适谐〉奈⒐墼颍⒔岷铜、铝、大豆的国内外期货市场和国内现货市场数据对上述假设进行了实证研究。方差分解的结果显示:沪铜、沪铝和连豆的短期波动中自身波动的比例均超过%;国内现货市场对于期货市场的影响力较弱,沪铜、沪铝和连豆的短期波动中现货市场波动的比例均不超过%。对比国际期货市场价格波动和国内期货市场价格波动对于国内期货市场的影响,可以清楚地看到国内期货市场价格波动对于国内外期货市场的价格信号的反应存在显著差异,国际市场价格波动对于国内市场价格变动的影响明显弱于国内市场自身的波动。不仅如此,各个品种的反应模式也是高度一致的,沪铜、沪铝和连豆市场价格波动对于国内外期货市场的上海交通大学博士学位论文
察了中国期货市场,并利用国际牛市下的沪铜市场的案例进行了检验。跨市套利抬升价格的幅度必须大于国际市场才能获得流动性供给,但是在清仓期则可以在市套利者提供流动性,因此套利的有限性对于操纵策略实施的不同阶段影响不擞媒灰渍呋ザ乃悸罚庸确从凸谕馐谐」亓5慕嵌榷灾泄货市场五个主力品种ν⒒β痢⒒骸⒘购椭B进行了实证研究。以模型拟合正常的价格变动来确定事件,其实证结果表明目前中国价格信号的反应均呈现了国际市场影响弱于国内市场的同一模式。因此国内投机者低估国际市场价格波动、高估国内市场价格波动的心理偏差是造成国内外价格比值短期波动的重要因素。又泄诨跏谐〗灰渍呷禾搴头缦展芾淼南肿闯龇ⅲ云诨跫凡植僮莶略的流动性约束角度为切入点通过P涂蚣芟鹿菇ǖ慕灰渍呋ザP涂者的交易行为极大地约束了操纵策略的实施,即交易者瓦动过程本身就提供了对于挤仓操纵的非制度化的“无形”的风险控制。在国际牛市下,操纵者在建仓期最高价位上结清所有多头头寸:在国际熊市下,由于逆国际市场走势抬高国内价格,因此建仓期所需要的资源较多,更重要的是操纵者清仓期的策略受到国际市场价格、国内投机者需求变化和套利约束等多种因素的制约。由于操纵者依赖跨同:在建仓期内,套利约束越小,操纵者抬升价格所需的资源越多;在清仓期,套利约束越小,操纵者清仓获得流动性。交易者互动过程对市场操纵施加了“隐性’’的风险控制,合意的市场监管应该将显性机制与隐性机制结合起来。期货市场的交易活跃和价格波动从市场有效性的角度米看主要体现了信息对于市场价格的冲击,并没有出现系统性的价格对于信息的过度反应。我们利用协整检验和蚣芟路讲罘纸舛怨谕馐谐〉墓亓=辛耸抵ぱ芯浚结果表明国际市场价格波动对于国内市场价格变动的影响明显弱于国内市场自身的波动。因此,从过度反应的角度米看,国内市场的价格波动的主要动因是信息的冲击;从国内外市场关联的角度来看,国内期货市场并不是完全被国际价格信号主导的“卫星”市场莼ν谐〉奶氐悴捎媒灰渍咄叨姆椒ㄑ芯苛嘶ν谐≌堑拗的有效性。我们的实证结果表明目前沪铜市场的涨跌幅限制并不是有效的,主要体现在跌幅限制并没有使得价格跌势实现反转,即现有的价格跌幅限制并没有起摘要
本文的主要创新点有:⒘嘶谕痘吖茸孕诺慕灰渍呋ザP汀4涌缡刑桌慕嵌韧ü关键字:期货市场,交易者互动,跨市套利,行为金融,市场操纵,期货市场有到通过中断交易冷却市场的作用。作为中国目前最为成熟的期货品种之一,沪铜市场面临的涨跌幅限制是否有效的问题具有一定的代表性,本章的实证结果可以为中国期货市场监管部门在中国期货市场迅速发展的大背景下完善风险管理机制的决策过程提供若干参考。国内外市场价格比值的变化考察了国内外市场的关联